"The service of individual management of investment portfolios for third parties"
1. Legal sources
The development of securities markets to an increasing internationalization of trade is inevitably reflected in the EU and national regulatory environment.
The increase of the operational possibilities of the market and the services offered by financial intermediaries in a cross-border perspective, coordinating the work required by national rules of Member Countries in the field of financial intermediation. This requirement reflects a number of instances.
First, it was necessary to ensure equivalent safeguards for European savers protection, and secondly, you had to avoid the 'regulatory arbitrage "adversely affect the efficient competitive market intermediaries operating in several Member States.
The first regulation at EU level of the material came with the Directive No. 93/22/EEC of 10 May 1993 on investment services.
version of the '90s was not addressed the issue of behavioral rules of financial operators which remain the responsibility of individual Member States and would be outside the harmonization process. The final version of the Directive, however, contain a specific article - Article. 11 - dedicated to the rules of conduct in which the Community legislature laid down certain principles of nature generally along the lines of the principles already developed in 1990 within the In-ternational Organization of Securities Commission.
It was, of rules which, while they must be implemented by Member States, imposed the investment firm to: a) to act in the conduct of, honestly and fairly in the interest, as far as possible, clients and the integrity of the market, b) to act with due skill, care and diligence in the interests, wherever possible, customers and market integrity, c) have the resources and procedures necessary to carry out the activities completed, and to use them effectively; f) to inform the financial situation of customers on their experience and their investment objectives as regards the services requested, and) to supply adequate information in their 'scope of negotiations with customers; j) to strive to avoid conflicts of interests and, when this was not possible, to ensure that customers were treated fairly; g) comply with all regulations applicable to 'carry on its business so as to promote the best interests of customers and 'integrity of the market.
was clear, therefore, the affinity of the Community principles with those already provided by the Italian legislature in the Law 1 / 1991. These issues were
adequately taken into account by the legislator of '96 who, with the d. 1GS. No 415 (cd Eurosim decree) in transposing the Directive No 93/22/EEC:, gave rise to a marked deregulation in many respects, under which previously governed by the law were attributed to the regulatory authority (the then) Ministry of the Treasury, the Bank of Italy and Consob, gave way, clearly the need to calibrate the rules of behavior depending on the nature of professional or investor, and finally the proper legal framework of the conflict of interests with European regulations.
Article. 17 of Decree formulated certain standards of behavior so that financial operators dovevano (e devono, visto che oggi tali principi sono presenti nel TUF ) rispettare nello svolgimento dei servizi di investimento, soffermandosi, in particolare, sugli obblighi generali di correttezza, buona fede e diligenza, sugli obblighi informativi, sui profili attinenti l'organizzazione interna e sulla disciplina del conflitto di interessi [1] . Parallelamente delegava la Consob, sentita la Banca d'Italia, di disciplinare con regolamento: a) le procedure, anche di controllo interno, relative ai servizi prestati e la tenuta delle evidenze degli ordini impartiti e delle operazioni effettuate; b) il comportamento da osservare nei rapporti con la clientela, con particolare riguardo alle misure da adottare per ridurre al minimo il rischio di conflitti di interesse anche attraverso la regolamentazione dei flussi informativi tra i diversi settori dell'organizzazione aziendale; c) gli obblighi informativi nell'attività di negoziazione (art. 25, comma 2 dello stesso decreto).
L'Autorità di Vigilanza emanò il regolamento n. 10943/97 implementando la delega legislativa e disciplinando dettagliatamente i profili menzionati.
Il risultato è stato la creazione di un sistema di tutela del risparmiatore completo, e la successiva emanazione del Testo Unico della Finanza (c.d. TUF), articolato in sezioni relative ai soggetti, agli oggetti, ai controlli, alle strutture dei singoli mercati. Erano queste le finalità della legge 6 febbraio 1996, n. 52 che, nel transpose the Directive No 93/22/EEC on investment services in the securities field, gives the government delegation to reorder the rules on intermediaries and financial markets, including the possibility of further action in regard to issuing companies, following a careful approach the need to protect savings and minority shareholders. The decree
Eurosim was the "step" necessary to meet the commitments in the EU and the Commission coordinated by the Directorate General of Treasury, worked to give effect to the Consolidation Act on financial intermediation, with the aim to adjust the ' articulated framework, through a work simplification and deregulation.
The individual portfolio management is, therefore, today, governed by d. Decree No 58 (the Consolidated Law on Finance, in fact, art. 1 co. 5 letter. D) and Article 24) adopted on 24 February 1998 and by regulations implementing (Consob Regulation 1 July 1998, No. 11522/98 [2 ] ), which, in view of 'broad deregulation of the subject prepared by the enabling law and implemented by the Decree No 58, occupies a very important role.
2. The standard definition
opening of the CLF is dedicated, according to a technique now common, especially in legislation transposing EU directives, for a long, though not tutto esaustiva, elencazione di definizioni. Il comma quinto recepisce la nozione, anch’essa di derivazione comunitaria, di servizi di investimento che già con il decreto Eurosim aveva sostituito quella di attività di intermediazione mobiliare prevista dalla l. n. 1/1991 [3] . Il testo normativo non fornisce, tuttavia, alcuna formula definitoria delle attività in parola [4] : l’art 24 si limita, infatti, ad indicare quali norme si applicano al servizio senza approfondire la individuazione del suo oggetto [5] ,che deve quindi essere ricavata, oltre che dallo studio delle disposizioni regolamentari delle autorità di vigilanza, dalla disciplina commerciale e dalla prassi di mercato.
Il servizio di gestione su base individuale di portafogli di investimento per conto terzi (dizione che sostituisce quella di “gestione di patrimoni mediante operazioni aventi ad oggetto valori mobiliari”) si può definire come il servizio con cui il cliente delega l’intermediario, dietro corrispettivo, a gestire discrezionalmente e nel rispetto della disciplina normativa, uno specifico patrimonio (che resta distinto sia dal patrimonio dell’intermediario, sia da quello di eventuali altri investitori [6] ) investendolo prevalentemente in strumenti finanziari, con lo scopo specifico di valorizzarlo nel corso del tempo [7] . Si tratta di un servizio che si differenzia dagli altri soprattutto in view of the formal transfer of decision-making power to the intermediary by the investor (within the limits that we shall see) the individual management is characterized then, but not limited to the powers enjoyed by the intermediary in the execution of the assignment. The discretionary nature of the service management body is clear from the legislative framework of reference and is also found in the text of the proposed directive on investment services and regulated markets: Annex I shows, in fact, the services of investment management "on discretionary basis individualized investment portfolios under a mandate given by the customers, where such portfolios includano uno o più strumenti finanziari”; e proprio nella delega della “ decisione “, anziché della sola “ esecuzione “ viene ravvisato, inoltre, il criterio distintivo tra gestione vera e propria e mera amministrazione [8] .
Oltre alla discrezionalità del gestore, che come si vedrà, viene in parte limitata dalle istruzioni vincolanti date dal cliente, tanto relative agli aspetti generali dell’attività, quanto in relazione alle singole operazioni [9] , ulteriori elementi caratterizzanti il servizio in esame sono la presenza di un rapporto individualizzato tra investitore ed intermediario che si concretizza nell’individuazione di una specifica line management [10] ; the progress of the interests of the individual client-investor [11] and the specific purpose of enhancement of the (portfolio) reviews [12] . On this point, Consob has also intervened, stating that the individual wealth management business is characterized mainly just for the purpose of enhancement of a particular heritage, pursued through the accomplishment of a unified series of acts aimed at achieving a useful result of ' business investment and divestment in securities [13] .
must also mention the EU directive No 2004/39/EC [14] , in terms of investment services and securities markets, which defines how the individual management concerning discretionary investment portfolios that include one or more financial instruments.
Article. 4, paragraph 1, No 9) of the Directive, in fact, manages individual portfolios is defined as "management on a discretionary and individualized investment portfolios under a mandate given by the customers, where such portfolios include one or more financial instruments ".
Before concluding this brief examination of the concept of service of individual portfolio management investment for third parties, and elements that mainly characterize it, you must do at least a hint to those who are authorized to perform it and its legal nature.
The development of the individual portfolio management service is subject to a reservation for a particular subject [15] . With specific regard to the identification of qualified intermediaries to carry out this service, it should be noted that a wider scope of people than those that characterized the remaining investment services.
For the service in question in fact, not only applies the rule laid down by art. 18, par. 1, TUF, so "to practice their profession in confronti del pubblico dei servizi di investimento è riservato alle imprese di investimento e alle banche”, ma anche la disposizione aggiuntiva del comma 2°, per cui “le società di gestione del risparmio possono prestare professionalmente nei confronti del pubblico il servizio previsto dall’art 1 co. 5, lett. d) “ . La capacità delle SGR non è, dunque, limitata alla gestione collettiva ma si estende, sia pure come facoltà, alla gestione individuale di portafogli di investimento [16] . Occorre infine tener conto di due ulteriori categorie di soggetti che, seppur in via transitoria, mantengono la capacità di svolgere questo servizio: le società fiduciarie e gli agenti di cambio [17] .
As regards, finally, the legal nature of the annual report, here (see Chapter 2) will be sufficient to say that more than two decades has been an ongoing debate between those who feel it necessary to bring the relationship in question contractual framework of the mandate given the structural similarities cooperation-related operators, and those who support instead of the typical management contract, which, while certainly taking some of the distinguishing characteristics of the discipline of office, is not confused at all with this. Hence the inadequacy of the reference to Article 1703 cc and below, except for certain rules in order to bridge the gaps disciplina speciale e agevolarne l’interpretazione. La tesi attualmente prevalente in dottrina è in quest’ultimo senso.
2.1. La nozione di portafoglio di investimento
L’indagine relativa alla nozione di portafoglio di investimento è necessaria a circoscrivere e definire con più precisione il servizio di gestione individuale del risparmio, rappresentando l’oggetto materiale di tale attività. Purtroppo né il legislatore comunitario, né il legislatore nazionale ne hanno fornito una definizione; sembra opportuno allora ripercorrere brevemente le tesi sostenute dalla dottrina, partendo dalla nozione di patrimonio utilizzata precedentemente all’entrata in vigore del TUF, per giungere in what is now regarded as established the concept of financial portfolio.
Law 1 / 91 used multiple times with the subject matter of the management contract, the term "heritage". He spoke first article. 1 [18] , which provided, among the activities of securities brokerage, asset management. Article. 8 of the Law maintained that "the subject of the contract between client and broker is managing an asset." The expectation was for a set of values \u200b\u200band titles that was well regarded in all respects separate assets from other customers and on which only the client's creditors could act [19] . Again, with reference to the material management discipline regulations had introduced the concept of size of assets under management, confirming that expression, at least in terms of the literal, which was a complex issue in the management of assets (cash and / or securities) considered together. The fact that the law and the regulations speak of an individual heritage, without giving further specifications confirmed that the object of management was seen as a dynamic entity, that even after the award to the intermediary and then to the frequent structural changes that could affect it still retained the unitary Initial [20] . D. In
lgs. No 415/96 the legislature was no longer refer to the fund, but a "portfolio investment" in management. The doctrine held that the data does not contradict the conclusions reached in the field of asset management, the term under the previous law [21] , since it did not seem that the different terms used to denote a substantial difference of the two cases, between the other, the term "heritage" still appeared several times in order Eurosim. It was believed then that the legislator, in d. lgs. 415/96, had simply chosen to adapt to the preferred terminology of the EU Directive [22] . Today
the legislature in the Consolidated Financial relates only to investment portfolios, as well as the regulatory framework, "a concept less compromising than that of assets in the dogmatic point of view, since it does not allude to a category but simply civil the structural composition of an investment. It draws, in fact, "merely an economic, not legal, and they do not require (at least not necessarily) the investigation of the ownership of assets under management" [23] .
As for the content of such financial portfolios is considered that - unlike other services di investimento, che possono avere ad oggetto unicamente strumenti finanziari – un portafoglio di investimento possa comprendere anche beni ed attività diversi dagli strumenti finanziari e dal denaro, purché sia composto in maniera prevalente da questi ultimi [24] .
3. Il contratto
Il contratto di gestione individuale di portafogli di investimento per conto terzi è disciplinato dagli articoli 23 e 24 del Testo Unico in materia di intermediazione finanziaria e dalle disposizioni contenute nella sezione IV, capo II del libro III del regolamento Consob 11522 / 98 [25] .
Le disposizioni contenute nell’art. 23 si riferiscono a tutti i contratti relativi ai servizi di investimento and accessories, establishing the general rules which may be waived by the special framework of a single contract in question.
And special is the discipline of the management contract of individual financial portfolios, for reasons of immediate evidence. The powers which are conferred by the contract brokerage firm, and the provision of service if they receive, have in fact quite special characters. By the nature of the relationship management, as we know, the delivery to the intermediary investor money (or money and valuables) asking for a resource allocation and their subsequent movement that will, from time to time different, but in most cases still characterized a wide discretion of action of the "operator" [26] , which requires more rigorous law of warranty.
The rules of conduct specific to the contract for the service management of investment portfolios are contained in 'art. 24 co. 1 [27] .
In particular, the letters. a) provides for the obligation of writing which, though not explicitly stated, must be considered procedural, arguing the second paragraph may [28] , the importance of writing in the service of individual management is demonstrated by specific playback of this precept [29] , aimed to enshrine the mandatory nature in the regulation even if the contract with qualified [30] , unlike the exemption allowed by art. 23 for other investment services, for technical reasons or for the professional nature of the contractors. Whatever the identity of the investor and whatever type of management, the contract must, therefore, have always written.
The minimum content of the management contract, however, is not laid down in Article 24, but secondary legislation [31] ; the information required shall be designed to define the discretion of the intermediary and to enable the client to be informed of the risks to the preservation of assets under management [32] (see below) [33] . Some of the provisions of Article 24
co. 1 are directed to the discipline of relationship management, by defining the rights and obligations of the parties.
In this perspective within the first rule in letter. b) according to which the customer may agree to "binding instructions regarding the steps to be taken." With the allocation of power to give directions becomes aware of the investor to retain the power to dispose of their property and helps to define the discretion of the manager. Falls inoltre, nel potere di impartire istruzioni ,in positivo, quello di indicare le operazioni che il gestore deve sottoporre al preventivo assenso dell’investitore [34] .
Per le istruzioni vincolanti che intervengono nel corso del rapporto di gestione, il contratto deve almeno indicare le modalità attraverso cui esse vanno impartite [35] .
A differenza dell’art. 8 lett. e) della l. 1/1991, l’art. 24 co. 1 lett. b), non fa salvo il diritto di recesso del gestore ai sensi dell’ art. 1727 c.c.. Questo non significa che le istruzioni del cliente siano in ogni caso vincolanti, posto che deve tenersi conto del più ampio diritto di recesso attribuito all’intermediario dall’art. 24, co. 1, lett. d) , esercitabile anche in presenza di ordini chiaramente rischiosi, idonei ad integrare gli estremi della giusta causa di recesso (si veda il paragrafo successivo).
Nella stessa prospettiva della tutela dell’interesse del cliente attraverso il regolamento contrattuale, va inserita la regola (sempre dell’art. 24) lettera c), con la quale si vieta alle imprese di investimento, alle società di gestione del risparmio ed alle banche di contrarre obbligazioni per conto del cliente che lo impegnino oltre il patrimonio gestito, salvo specifica istruzione scritta del cliente stesso.
Infine le lettere e) ed f) sono relative alle modalità di prestazione del servizio da parte degli intermediari abilitati. L’art 24, par. 1 letter. e) relates to the exercise of voting rights related to financial instruments entrusted to manage. Representation for the right to vote can be attributed to the investment, the asset management company and the bank for a single meeting, on the basis of a written authorization. Subjects in the standards concerned should be added to stockbrokers entered in the single national [36] . The limits and methods of representation for the exercise of voting rights are contained in a regulation issued by the Minister of Economy and Finance, after consulting the Bank of Italy and Consob [37] , among other provisions, the regulation provides that the representation deve risultare da un modulo predisposto dall’intermediario abilitato ed a costui restituito almeno un giorno prima dell’assemblea regolarmente convocata; l’art 5 del regolamento inoltre, richiamando la disciplina del mandato, ex art 1711, co. 2, c.c., consente all’intermediario di discostarsi dalle indicazioni di voto del cliente in caso di fatti sopravvenuti di particolare rilievo, tali da far ragionevolmente considerare che il socio, se li avesse conosciuti, avrebbe votato in maniera differente; tale facoltà deve essere tuttavia espressamente indicata nel suddetto modulo, non essendo sufficiente la mancanza di una sua espressa esclusione da parte del cliente; è richiesta inoltre l’immediata comunicazione al socio del voto difforme, con le relative motivazioni.
Si ritiene che l’attribuzione del potere di rappresentanza ha portata generale, si estende a tutti gli strumenti finanziari e non solo alle azioni di società.
La lettere f) infine prende in considerazione la possibilità per l’intermediario di delegare l’incarico ricevuto, anche con riferimento all’intero portafoglio, a soggetti autorizzati alla prestazione del servizio di gestione di portafogli di investimento, previa autorizzazione scritta del cliente. In concreto, la possibilità di rilasciare deleghe a soggetti terzi può contribuire alla migliore realizzazione dell’interesse del cliente, dato che può consentire di accedere a competenze specialistiche e di perseguire economie di scala nella prestazione del servizio [38] . Tuttavia è necessario che la delega non determini uno svuotamento di funzioni e soprattutto di responsabilità dell’intermediario delegante [39] . Per queste motivazioni la Consob ha previsto una serie di limiti e condizioni per l’esercizio della delega che in buona sostanza possono essere così riassunti: la delega non implica alcun esonero o limitazione di responsabilità dell’intermediario delegante; deve avere una durata determinata e deve poter essere revocata con effetto immediato da quest’ultimo; la delega deve infine contenere le clausole che, nei casi in cui l’esecuzione delle operazioni non sia subordinata the prior permission of the delegator, provide that the delegation has to follow the choices of the investment, the guidelines issued periodically by the intermediary delegating [40] .
Before concluding the discussion on the service contract management of individual financial portfolios should be noted that Article 24 co. 2 [41] down the rule that any agreement to the contrary to the predictions of the first paragraph is nothing similar to the provisions of article 23, it's nothing that can be claimed only by the customer [42] .
4. The right to withdraw the customer
in governing the management rientra anche la previsione della lett. d), art. 24 relativa al diritto di recesso dal contratto di gestione sia da parte del cliente, che dell’intermediario. Al cliente è attribuito il diritto di recedere dal contratto in ogni momento, anche in mancanza di giusta causa, nonostante si tratti di contratti a tempo determinato. Inoltre, risolvendosi una questione controversa, si stabilisce che al cliente non è addebitata alcuna penalità, onde il carattere gratuito del recesso. In alternativa al recesso viene previsto espressamente il diritto del cliente di trasferire o di ritirare in tutto o in parte le somma o i valori mobiliari di cui è titolare [43] .
Ciò discende dalla disciplina introdotta dall’art. 21, section 2 [44] , whereby the management, as well as other investment services, can be performed by the intermediary in its own name, so that right no longer be related to the ownership existing in-chief to save money and values \u200b\u200bconferred under management.
However, it is undisputed that the customer will benefit from withdrawing at the end of the property separation regime provided for in art. 23 and valid for the situation where the broker to act as spend his own name.
The withdrawal was effective immediately, suspending the execution of transactions on assets managed by the intermediary, unless the necessary acts alla conservazione del patrimonio gestito e le operazioni non ancora eseguite, già disposte dall’investitore e da costui non revocate [45] .
La previsione a favore del cliente del diritto di recedere in qualsivoglia momento e senza necessità di preavviso dal rapporto di gestione risponde ad un’evidente necessità di tutela della posizione dell’investitore: la possibilità di sciogliersi in ogni momento dal contratto e di ottenere la restituzione del proprio patrimonio, rappresenta un diritto di cui egli non può essere privato, anche alla luce di ciò che è stabilito nell’art 24 co. 2 che sanziona con la nullità le pattuizioni in contrasto con quanto richiesto dalla norma primaria.
4.1 Il diritto di recesso dell’intermediario
L'art. 24, comma 1, lett d) TUF stabilisce che il cliente può recedere in ogni momento dal contratto «fermo restando il diritto di recesso dell'impresa di investimento, della società di gestione del risparmio o della banca ai sensi dell'articolo 1727 del codice civile».
Tale previsione, oltre a costituire un indice della stretta parentela tra il contratto di gestione patrimoniale e quello di mandato [46] , è di diretto interesse quanto al profilo della responsabilità del gestore, posto che la disposizione codicistica richiamata stabilisce in capo al man­datario e, quindi, al gestore un obbligo di risarcire il danno al mandante in caso di recesso senza giusta causa dal mandato a tempo determinato nonché in caso di mandato a tempo indeterminato, di rinunzia senza aver dato un congruo preavviso. Pure di rilievo è la portata del richiamo alla disposizione contenuta nel secondo comma dell'art. 1727 c.c., secondo cui in ogni caso la rinunzia deve essere fatta in modo e in tempo tali che il mandante possa provvedere altrimenti, salvo il caso d'impedimento grave da parte del mandatario.
A ridurre, peraltro, l'ambito di responsabilità del gestore, vi è la considerazione, svolta in dottrina, per cui dovrebbe comunque ritenersi ampliata l'area del recesso per giusta causa, e questo in virtù del fatto che la norma contenuta nella lett. d) deve ritenersi ricomprendere also situations in which the agent withdraws from the relationship because they do not intend to enter into binding instructions from the customer [47] .
The doctrine was concerned that the regulation of the termination of the handler as preparing art. TUF 24 can interfere rire, where the investor is of the quality of consumer pursuant to art. 1469-ca co. 2 cc [48] , with the aforementioned rules (in fact) in relation to unfair terms in contracts between consumer and trader on [49] . Well in this case, consider applying the rules laid down by art. 1469, co. 4 °, cc that if the contract for the provision of financial services a tempo indeterminato il professionista può, in deroga a quanto previsto dal numero 8) del terzo comma dello stesso articolo [50] , recedere qualora vi sia un giustificato motivo, senza preavviso, dandone immediata comunicazione al consumatore-investitore.
[1] L'art. 17, comma 1 del decreto Eurosim disponeva che: «nella presta­zione dei servizi previsti dal presente decreto le imprese d'investimento e le banche devono: a) comportarsi con diligenza, correttezza e trasparenza, nell'interesse dei clienti e per l'integrità dei mercati; b) acquisire le informazioni necessarie dai clienti e operare in modo che essi siano sempre adeguatamente informati; c) organizzarsi in modo tale to minimize the risk of conflicts of interest and, in situations of conflict, however, act to ensure customers with transparency and fair treatment; cl) have resources and procedures, including internal control, suitable for as- secure the efficient provision of services; e) conduct an independent, sound and prudent and take appropriate measures to safeguard the rights of clients on financial instruments and the money entrusted. "
[2] as amended and supplemented by Consob Resolution No. 9 December 1998 11,745, March 1, 2000, n. 12409, April 20, 2000, No 12498, April 18, 2001 No 13,082 and end August 6, 2002 No 13710.
[3] L’art 1, comma 5, TUF, stabilisce che per servizi di investimento si intendono le seguenti attività, quando hanno per oggetto strumenti finanziari: a) negoziazione per conto proprio; b) negoziazione per conto terzi; c) collocamento con o senza preventiva sottoscrizione o acquisto a fermo, ovvero assunzione di garanzia nei confronti dell’emittente; d) gestione su base individuale di portafogli di investimento per conto terzi; e9 ricezione e trasmissione di ordini nonché mediazione.
[4] ANNUNZIATA F., La disciplina del mercato mobiliare, Torino 2004, La disciplina del mercato mobiliare, Milano 2004, p.
[5] Così come il regolamento Consob n. 11522 del ’98, che pur specificando il contenuto del contratto del servizio di gestione individuale di portafogli non né fornisce una definizione diretta, in questo senso FALCONE G. – GRECO G. L. – ROTONDO G., La responsabilità nella prestazione dei servizi di investimento, Milano, 2004, p.
[6] Inoltre non è essenziale,ai fini della configurazione del servizio, che il patrimonio venga materialmente consegnato all’intermediario gestore: il patrimonio può essere infatti depositato presso un soggetto terzo, purché il gestore abbia comunque la possibilità di movimentarlo.
[7] Così SARTORI F., Le regole di condotta degli intermediari finanziari, Milano 2004, p.
[8] M. COSSU In this sense, management of investment portfolios between contract law and law of financial markets. 2002 p, 52.
[9] limitations representing one element of distinction of the individual than collective management, the rules which govern it, do not provide the opportunity for the client to issue binding instructions to the operator.
[10] theory, from investor to investor, taking into account the financial situation and goals of different clients, and their appetite for risk. In reality, however, the degree of customization of the service is often quite limited in causa di un incalzante processo di standardizzazione delle linee gestorie: l’investitore di solito sceglie una linea di gestione predefinita dall’intermediario, viene assimilato agli atri clienti che hanno compiuto la medesima scelta e trattato nello stesso modo. Tuttavia la presenza di una vasta gamma delle gestioni proposte e la possibilità concreta del cliente di intervenire in ogni momento sull’attività dell’intermediario mediante istruzioni specifiche e vincolanti non permettono al fenomeno della standardizzazione dei rapporti tra gestore e cliente di influire sulla natura del servizio prestato. Cfr. SARTORI F., op ult. cit., p.
[11] Altro fondamentale elemento di distinzione tra la gestione on an individual basis and management upstream of savings: the latter, in fact, takes place in the collective interest of several investors and interests and on behalf of each customer.
[12] The objective is that the investor seeks to draw on the experience and expertise of a professional person to entrust a specific assets to be invested with the objective, the outcome is not guaranteed, to increase value.
[13] CONSOB 95010385, 5 December 1995. Also cf. SANTANGELO A., The responsibility of the broker to manage portfolios securities, p. In the. notes that a legal interpretation in terms of macro-economic reality has led to provide a more extensive concept of the "phenomenon" in the sense that the very concept of exploitation, since they were too tied to 'idea to increase in value, should rather be traced back to the of "balance between performance achieved and the risk taken, consistent with the investor's financial needs."
[14] The deadline for implementation is scheduled for April 30, 2006. However, because of the difficulties that are facing the Member States a proposal was made to postpone that date to ensure a effettiva ed uniforme attuazione.
[15] Così COSTI R., Il mercato mobiliare, 2000, p 136. L’autore afferma che la qualità dei soggetti abilitati costituisce un presupposto soggettivo del contratto.
[16] L’art 18 TUF co. 5 lett. b) stabilisce inoltre che Il ministro dell’economia e delle finanze, con regolamento adottato sentite la Banca d’Italia e la Consob adotta le norme di attuazione e di integrazione delle riserve di attività previste dallo stesso art 18 nel rispetto delle disposizioni comunitarie.
[17] Lo svolgimento della attività di gestione non è invece previsto, a differenza di altri servizi di investimento, quali la negoziazione per conto terzi, il collocamento e la raccolta ordini, a favore delle Poste Italiane s.p.a., in considerazione dell’art. 2 e dell’art. 12 del d.P.R. n. 144, del 2001 contenente il “regolamento recante norme sui servizi di bancoposta”, che non richiamano tale servizio nell’elenco di quelli consentiti.
[18] Art 1 co. 1, lett. c)
[19] Oggi la disciplina della separazione patrimoniale è contenuta nell’art 22 TUF.
[20] COSSU M., La gestione di portafogli di investimento tra diritto dei contratti e diritto dei mercati finanziari, Milano 2002, P.
[21] E quindi: l’unitarietà e la dinamicità dell’insieme dei beni (valori e/o denaro) costituenti il portafoglio di investimento).
[22] La direttiva 93 / 22 / CEE.
[23] COSSU M., op. ult. cit., p.
[24] Ad esempio valute.
[25] Denominata appunto “ gestione di portafogli “.
[26] BESSONE M., Servizi di investimento e disciplina del contratto. Milano 2002, p.
[27] Art 24: Gestione di portafogli di investimento:
1. Al servizio di gestione di portafogli di investimento si applicano le seguenti regole:a) il contratto è redatto in forma scritta;b) il cliente può impartire istruzioni vincolanti in ordine alle operazioni da compiere;c) l'impresa di investimento, la società di gestione del risparmio o la banca non possono, salvo specifica istruzione scritta, contrarre obbligazioni per conto del cliente che lo impegnino oltre il patrimonio gestito;d) il cliente può recedere in ogni momento dal contratto, fermo restando il diritto di recesso dell'impresa di investimento, della società di gestione del risparmio o della banca ai sensi dell'articolo 1727 del codice civile;e) la rappresentanza per l'esercizio dei diritti di voto inerente agli strumenti finanziari in gestione può essere conferita all'impresa di investimento, alla banca o alla società di gestione del risparmio con procura da rilasciarsi per iscritto e per singola assemblea within the limits and in the manner established by regulation by the Minister of Treasury, Budget and Economic Planning, after consulting the Bank of Italy and Consob; f) the execution of the receipt may be delegated, with reference to 'entire portfolio, to authorized personnel in the service of management of investment portfolios prior written permission of the customer.
2. Pacts are null contrary to the provisions of this Article, the nullity may be invoked only by the customer.
[28] which imposes the nullity of agreements contrary to the provisions of this Article.
[29] Exactly in Article 24. as well as in art 23.
[30] Art 31, para. 1 Consob regulation 11522/98.
[31] Art 37 Consob Regulation 11522/98
[32] M. MIOLA, Commentary to Article 24, Consolidated Financial, Commentary, directed by GF Campobasso, Torino, 2002. p. 213.
[33] Articles 37 and 38 Reg. Consob 115/22 specifically indicate the content of the management contract, information that can be interpreted as binding instructions, general instructions given by the customer to the time the contract was signed and then before the asset management activity, just follow this I decided to delve into interpretation l’argomento nel capitolo successivo dedicato più specificatamente alle istruzioni vincolanti.
[34] RABITTI BEDOGNI C., Commentario al testo unico dell’intermediazione finanziaria, Milano 1998, p.
[35] Art. 30 co. 1 lett. c) Reg. Consob 11522/98.
[36] Ai sensi dell’art 201, co. 7 e 12 TUF.
[37] D. M. tesoro n. 470 del 1998.
[38] Con una evidente riduzione dei costi per il cliente.
[39] ANNUNZIATA F ., La disciplina del mercato mobiliare. (2004).
[40] E’ invece ancora discusso se nei confronti dell’intermediario delegato sia allowed direct action under Article 1717 of the investor managed co. 3 cc, according to which the principal may act directly against the person replaced by the agent. Admitting the possibility of direct action by the client of the delegator, while preserving the responsibility of the 'last, it would enhance investor protection in accordance with legal regulations. Given the opportunity to act, both to the delegating, as the delegate.
[41] See note 28.
[42] E 'doubt whether the nullity may extend the provisions of Regulation 11522/98, when the violation of norma regolamentare non integra una violazione della norma di legge. La formulazione dell’art 24 sembrerebbe escluderlo, in questo senso ANNUNZIATA, op. ult. cit., p.
[43] Così come stabilito dall’art. 37, 1° comma, lett. e), regolamento Consob n. 11522/98 secondo cui il contratto deve specificare che l'investitore può recedere in qualsiasi momento dal contratto ovvero disporre, in tutto o in parte, il trasferimento o il ritiro dei propri valori, senza che a esso sia addebitata alcuna penalità
[44] “Nello svolgimento dei servizi le imprese di investimento, le banche e le società di gestione del risparmio possono, previo consenso scritto, agire in nome proprio and on behalf of the customer. "
[45] Article 37, paragraph 1, read. f) Consob Regulation 11522/1998
[46] but may, however, be considered as much an indication of a fall within the asset management agreement with the type of office, because instead of a simple application of the rules of the latter for ana-logy in the parts not covered.
[47] That hypothesis, however, was expressly provided for by Article. 8, paragraph 1, lett. e) of Law No 1, 1991.
[48] "The consumer is the person who acts for purposes other than business or professional eventually carried out. "The professional, however, is defined as the natural or legal person, public or private, that use the contract as part of its business or professional activity.
[49] articles 1469 bis et seq.
[50] which presumes to be vexatious, thin evidence to the contrary, the clause that allows the practitioner to terminate contracts of indefinite duration without reasonable notice except for just cause.
1. Legal sources
The development of securities markets to an increasing internationalization of trade is inevitably reflected in the EU and national regulatory environment.
The increase of the operational possibilities of the market and the services offered by financial intermediaries in a cross-border perspective, coordinating the work required by national rules of Member Countries in the field of financial intermediation. This requirement reflects a number of instances.
First, it was necessary to ensure equivalent safeguards for European savers protection, and secondly, you had to avoid the 'regulatory arbitrage "adversely affect the efficient competitive market intermediaries operating in several Member States.
The first regulation at EU level of the material came with the Directive No. 93/22/EEC of 10 May 1993 on investment services.
version of the '90s was not addressed the issue of behavioral rules of financial operators which remain the responsibility of individual Member States and would be outside the harmonization process. The final version of the Directive, however, contain a specific article - Article. 11 - dedicated to the rules of conduct in which the Community legislature laid down certain principles of nature generally along the lines of the principles already developed in 1990 within the In-ternational Organization of Securities Commission.
It was, of rules which, while they must be implemented by Member States, imposed the investment firm to: a) to act in the conduct of, honestly and fairly in the interest, as far as possible, clients and the integrity of the market, b) to act with due skill, care and diligence in the interests, wherever possible, customers and market integrity, c) have the resources and procedures necessary to carry out the activities completed, and to use them effectively; f) to inform the financial situation of customers on their experience and their investment objectives as regards the services requested, and) to supply adequate information in their 'scope of negotiations with customers; j) to strive to avoid conflicts of interests and, when this was not possible, to ensure that customers were treated fairly; g) comply with all regulations applicable to 'carry on its business so as to promote the best interests of customers and 'integrity of the market.
was clear, therefore, the affinity of the Community principles with those already provided by the Italian legislature in the Law 1 / 1991. These issues were
adequately taken into account by the legislator of '96 who, with the d. 1GS. No 415 (cd Eurosim decree) in transposing the Directive No 93/22/EEC:, gave rise to a marked deregulation in many respects, under which previously governed by the law were attributed to the regulatory authority (the then) Ministry of the Treasury, the Bank of Italy and Consob, gave way, clearly the need to calibrate the rules of behavior depending on the nature of professional or investor, and finally the proper legal framework of the conflict of interests with European regulations.
Article. 17 of Decree formulated certain standards of behavior so that financial operators dovevano (e devono, visto che oggi tali principi sono presenti nel TUF ) rispettare nello svolgimento dei servizi di investimento, soffermandosi, in particolare, sugli obblighi generali di correttezza, buona fede e diligenza, sugli obblighi informativi, sui profili attinenti l'organizzazione interna e sulla disciplina del conflitto di interessi [1] . Parallelamente delegava la Consob, sentita la Banca d'Italia, di disciplinare con regolamento: a) le procedure, anche di controllo interno, relative ai servizi prestati e la tenuta delle evidenze degli ordini impartiti e delle operazioni effettuate; b) il comportamento da osservare nei rapporti con la clientela, con particolare riguardo alle misure da adottare per ridurre al minimo il rischio di conflitti di interesse anche attraverso la regolamentazione dei flussi informativi tra i diversi settori dell'organizzazione aziendale; c) gli obblighi informativi nell'attività di negoziazione (art. 25, comma 2 dello stesso decreto).
L'Autorità di Vigilanza emanò il regolamento n. 10943/97 implementando la delega legislativa e disciplinando dettagliatamente i profili menzionati.
Il risultato è stato la creazione di un sistema di tutela del risparmiatore completo, e la successiva emanazione del Testo Unico della Finanza (c.d. TUF), articolato in sezioni relative ai soggetti, agli oggetti, ai controlli, alle strutture dei singoli mercati. Erano queste le finalità della legge 6 febbraio 1996, n. 52 che, nel transpose the Directive No 93/22/EEC on investment services in the securities field, gives the government delegation to reorder the rules on intermediaries and financial markets, including the possibility of further action in regard to issuing companies, following a careful approach the need to protect savings and minority shareholders. The decree
Eurosim was the "step" necessary to meet the commitments in the EU and the Commission coordinated by the Directorate General of Treasury, worked to give effect to the Consolidation Act on financial intermediation, with the aim to adjust the ' articulated framework, through a work simplification and deregulation.
The individual portfolio management is, therefore, today, governed by d. Decree No 58 (the Consolidated Law on Finance, in fact, art. 1 co. 5 letter. D) and Article 24) adopted on 24 February 1998 and by regulations implementing (Consob Regulation 1 July 1998, No. 11522/98 [2 ] ), which, in view of 'broad deregulation of the subject prepared by the enabling law and implemented by the Decree No 58, occupies a very important role.
2. The standard definition
opening of the CLF is dedicated, according to a technique now common, especially in legislation transposing EU directives, for a long, though not tutto esaustiva, elencazione di definizioni. Il comma quinto recepisce la nozione, anch’essa di derivazione comunitaria, di servizi di investimento che già con il decreto Eurosim aveva sostituito quella di attività di intermediazione mobiliare prevista dalla l. n. 1/1991 [3] . Il testo normativo non fornisce, tuttavia, alcuna formula definitoria delle attività in parola [4] : l’art 24 si limita, infatti, ad indicare quali norme si applicano al servizio senza approfondire la individuazione del suo oggetto [5] ,che deve quindi essere ricavata, oltre che dallo studio delle disposizioni regolamentari delle autorità di vigilanza, dalla disciplina commerciale e dalla prassi di mercato.
Il servizio di gestione su base individuale di portafogli di investimento per conto terzi (dizione che sostituisce quella di “gestione di patrimoni mediante operazioni aventi ad oggetto valori mobiliari”) si può definire come il servizio con cui il cliente delega l’intermediario, dietro corrispettivo, a gestire discrezionalmente e nel rispetto della disciplina normativa, uno specifico patrimonio (che resta distinto sia dal patrimonio dell’intermediario, sia da quello di eventuali altri investitori [6] ) investendolo prevalentemente in strumenti finanziari, con lo scopo specifico di valorizzarlo nel corso del tempo [7] . Si tratta di un servizio che si differenzia dagli altri soprattutto in view of the formal transfer of decision-making power to the intermediary by the investor (within the limits that we shall see) the individual management is characterized then, but not limited to the powers enjoyed by the intermediary in the execution of the assignment. The discretionary nature of the service management body is clear from the legislative framework of reference and is also found in the text of the proposed directive on investment services and regulated markets: Annex I shows, in fact, the services of investment management "on discretionary basis individualized investment portfolios under a mandate given by the customers, where such portfolios includano uno o più strumenti finanziari”; e proprio nella delega della “ decisione “, anziché della sola “ esecuzione “ viene ravvisato, inoltre, il criterio distintivo tra gestione vera e propria e mera amministrazione [8] .
Oltre alla discrezionalità del gestore, che come si vedrà, viene in parte limitata dalle istruzioni vincolanti date dal cliente, tanto relative agli aspetti generali dell’attività, quanto in relazione alle singole operazioni [9] , ulteriori elementi caratterizzanti il servizio in esame sono la presenza di un rapporto individualizzato tra investitore ed intermediario che si concretizza nell’individuazione di una specifica line management [10] ; the progress of the interests of the individual client-investor [11] and the specific purpose of enhancement of the (portfolio) reviews [12] . On this point, Consob has also intervened, stating that the individual wealth management business is characterized mainly just for the purpose of enhancement of a particular heritage, pursued through the accomplishment of a unified series of acts aimed at achieving a useful result of ' business investment and divestment in securities [13] .
must also mention the EU directive No 2004/39/EC [14] , in terms of investment services and securities markets, which defines how the individual management concerning discretionary investment portfolios that include one or more financial instruments.
Article. 4, paragraph 1, No 9) of the Directive, in fact, manages individual portfolios is defined as "management on a discretionary and individualized investment portfolios under a mandate given by the customers, where such portfolios include one or more financial instruments ".
Before concluding this brief examination of the concept of service of individual portfolio management investment for third parties, and elements that mainly characterize it, you must do at least a hint to those who are authorized to perform it and its legal nature.
The development of the individual portfolio management service is subject to a reservation for a particular subject [15] . With specific regard to the identification of qualified intermediaries to carry out this service, it should be noted that a wider scope of people than those that characterized the remaining investment services.
For the service in question in fact, not only applies the rule laid down by art. 18, par. 1, TUF, so "to practice their profession in confronti del pubblico dei servizi di investimento è riservato alle imprese di investimento e alle banche”, ma anche la disposizione aggiuntiva del comma 2°, per cui “le società di gestione del risparmio possono prestare professionalmente nei confronti del pubblico il servizio previsto dall’art 1 co. 5, lett. d) “ . La capacità delle SGR non è, dunque, limitata alla gestione collettiva ma si estende, sia pure come facoltà, alla gestione individuale di portafogli di investimento [16] . Occorre infine tener conto di due ulteriori categorie di soggetti che, seppur in via transitoria, mantengono la capacità di svolgere questo servizio: le società fiduciarie e gli agenti di cambio [17] .
As regards, finally, the legal nature of the annual report, here (see Chapter 2) will be sufficient to say that more than two decades has been an ongoing debate between those who feel it necessary to bring the relationship in question contractual framework of the mandate given the structural similarities cooperation-related operators, and those who support instead of the typical management contract, which, while certainly taking some of the distinguishing characteristics of the discipline of office, is not confused at all with this. Hence the inadequacy of the reference to Article 1703 cc and below, except for certain rules in order to bridge the gaps disciplina speciale e agevolarne l’interpretazione. La tesi attualmente prevalente in dottrina è in quest’ultimo senso.
2.1. La nozione di portafoglio di investimento
L’indagine relativa alla nozione di portafoglio di investimento è necessaria a circoscrivere e definire con più precisione il servizio di gestione individuale del risparmio, rappresentando l’oggetto materiale di tale attività. Purtroppo né il legislatore comunitario, né il legislatore nazionale ne hanno fornito una definizione; sembra opportuno allora ripercorrere brevemente le tesi sostenute dalla dottrina, partendo dalla nozione di patrimonio utilizzata precedentemente all’entrata in vigore del TUF, per giungere in what is now regarded as established the concept of financial portfolio.
Law 1 / 91 used multiple times with the subject matter of the management contract, the term "heritage". He spoke first article. 1 [18] , which provided, among the activities of securities brokerage, asset management. Article. 8 of the Law maintained that "the subject of the contract between client and broker is managing an asset." The expectation was for a set of values \u200b\u200band titles that was well regarded in all respects separate assets from other customers and on which only the client's creditors could act [19] . Again, with reference to the material management discipline regulations had introduced the concept of size of assets under management, confirming that expression, at least in terms of the literal, which was a complex issue in the management of assets (cash and / or securities) considered together. The fact that the law and the regulations speak of an individual heritage, without giving further specifications confirmed that the object of management was seen as a dynamic entity, that even after the award to the intermediary and then to the frequent structural changes that could affect it still retained the unitary Initial [20] . D. In
lgs. No 415/96 the legislature was no longer refer to the fund, but a "portfolio investment" in management. The doctrine held that the data does not contradict the conclusions reached in the field of asset management, the term under the previous law [21] , since it did not seem that the different terms used to denote a substantial difference of the two cases, between the other, the term "heritage" still appeared several times in order Eurosim. It was believed then that the legislator, in d. lgs. 415/96, had simply chosen to adapt to the preferred terminology of the EU Directive [22] . Today
the legislature in the Consolidated Financial relates only to investment portfolios, as well as the regulatory framework, "a concept less compromising than that of assets in the dogmatic point of view, since it does not allude to a category but simply civil the structural composition of an investment. It draws, in fact, "merely an economic, not legal, and they do not require (at least not necessarily) the investigation of the ownership of assets under management" [23] .
As for the content of such financial portfolios is considered that - unlike other services di investimento, che possono avere ad oggetto unicamente strumenti finanziari – un portafoglio di investimento possa comprendere anche beni ed attività diversi dagli strumenti finanziari e dal denaro, purché sia composto in maniera prevalente da questi ultimi [24] .
3. Il contratto
Il contratto di gestione individuale di portafogli di investimento per conto terzi è disciplinato dagli articoli 23 e 24 del Testo Unico in materia di intermediazione finanziaria e dalle disposizioni contenute nella sezione IV, capo II del libro III del regolamento Consob 11522 / 98 [25] .
Le disposizioni contenute nell’art. 23 si riferiscono a tutti i contratti relativi ai servizi di investimento and accessories, establishing the general rules which may be waived by the special framework of a single contract in question.
And special is the discipline of the management contract of individual financial portfolios, for reasons of immediate evidence. The powers which are conferred by the contract brokerage firm, and the provision of service if they receive, have in fact quite special characters. By the nature of the relationship management, as we know, the delivery to the intermediary investor money (or money and valuables) asking for a resource allocation and their subsequent movement that will, from time to time different, but in most cases still characterized a wide discretion of action of the "operator" [26] , which requires more rigorous law of warranty.
The rules of conduct specific to the contract for the service management of investment portfolios are contained in 'art. 24 co. 1 [27] .
In particular, the letters. a) provides for the obligation of writing which, though not explicitly stated, must be considered procedural, arguing the second paragraph may [28] , the importance of writing in the service of individual management is demonstrated by specific playback of this precept [29] , aimed to enshrine the mandatory nature in the regulation even if the contract with qualified [30] , unlike the exemption allowed by art. 23 for other investment services, for technical reasons or for the professional nature of the contractors. Whatever the identity of the investor and whatever type of management, the contract must, therefore, have always written.
The minimum content of the management contract, however, is not laid down in Article 24, but secondary legislation [31] ; the information required shall be designed to define the discretion of the intermediary and to enable the client to be informed of the risks to the preservation of assets under management [32] (see below) [33] . Some of the provisions of Article 24
co. 1 are directed to the discipline of relationship management, by defining the rights and obligations of the parties.
In this perspective within the first rule in letter. b) according to which the customer may agree to "binding instructions regarding the steps to be taken." With the allocation of power to give directions becomes aware of the investor to retain the power to dispose of their property and helps to define the discretion of the manager. Falls inoltre, nel potere di impartire istruzioni ,in positivo, quello di indicare le operazioni che il gestore deve sottoporre al preventivo assenso dell’investitore [34] .
Per le istruzioni vincolanti che intervengono nel corso del rapporto di gestione, il contratto deve almeno indicare le modalità attraverso cui esse vanno impartite [35] .
A differenza dell’art. 8 lett. e) della l. 1/1991, l’art. 24 co. 1 lett. b), non fa salvo il diritto di recesso del gestore ai sensi dell’ art. 1727 c.c.. Questo non significa che le istruzioni del cliente siano in ogni caso vincolanti, posto che deve tenersi conto del più ampio diritto di recesso attribuito all’intermediario dall’art. 24, co. 1, lett. d) , esercitabile anche in presenza di ordini chiaramente rischiosi, idonei ad integrare gli estremi della giusta causa di recesso (si veda il paragrafo successivo).
Nella stessa prospettiva della tutela dell’interesse del cliente attraverso il regolamento contrattuale, va inserita la regola (sempre dell’art. 24) lettera c), con la quale si vieta alle imprese di investimento, alle società di gestione del risparmio ed alle banche di contrarre obbligazioni per conto del cliente che lo impegnino oltre il patrimonio gestito, salvo specifica istruzione scritta del cliente stesso.
Infine le lettere e) ed f) sono relative alle modalità di prestazione del servizio da parte degli intermediari abilitati. L’art 24, par. 1 letter. e) relates to the exercise of voting rights related to financial instruments entrusted to manage. Representation for the right to vote can be attributed to the investment, the asset management company and the bank for a single meeting, on the basis of a written authorization. Subjects in the standards concerned should be added to stockbrokers entered in the single national [36] . The limits and methods of representation for the exercise of voting rights are contained in a regulation issued by the Minister of Economy and Finance, after consulting the Bank of Italy and Consob [37] , among other provisions, the regulation provides that the representation deve risultare da un modulo predisposto dall’intermediario abilitato ed a costui restituito almeno un giorno prima dell’assemblea regolarmente convocata; l’art 5 del regolamento inoltre, richiamando la disciplina del mandato, ex art 1711, co. 2, c.c., consente all’intermediario di discostarsi dalle indicazioni di voto del cliente in caso di fatti sopravvenuti di particolare rilievo, tali da far ragionevolmente considerare che il socio, se li avesse conosciuti, avrebbe votato in maniera differente; tale facoltà deve essere tuttavia espressamente indicata nel suddetto modulo, non essendo sufficiente la mancanza di una sua espressa esclusione da parte del cliente; è richiesta inoltre l’immediata comunicazione al socio del voto difforme, con le relative motivazioni.
Si ritiene che l’attribuzione del potere di rappresentanza ha portata generale, si estende a tutti gli strumenti finanziari e non solo alle azioni di società.
La lettere f) infine prende in considerazione la possibilità per l’intermediario di delegare l’incarico ricevuto, anche con riferimento all’intero portafoglio, a soggetti autorizzati alla prestazione del servizio di gestione di portafogli di investimento, previa autorizzazione scritta del cliente. In concreto, la possibilità di rilasciare deleghe a soggetti terzi può contribuire alla migliore realizzazione dell’interesse del cliente, dato che può consentire di accedere a competenze specialistiche e di perseguire economie di scala nella prestazione del servizio [38] . Tuttavia è necessario che la delega non determini uno svuotamento di funzioni e soprattutto di responsabilità dell’intermediario delegante [39] . Per queste motivazioni la Consob ha previsto una serie di limiti e condizioni per l’esercizio della delega che in buona sostanza possono essere così riassunti: la delega non implica alcun esonero o limitazione di responsabilità dell’intermediario delegante; deve avere una durata determinata e deve poter essere revocata con effetto immediato da quest’ultimo; la delega deve infine contenere le clausole che, nei casi in cui l’esecuzione delle operazioni non sia subordinata the prior permission of the delegator, provide that the delegation has to follow the choices of the investment, the guidelines issued periodically by the intermediary delegating [40] .
Before concluding the discussion on the service contract management of individual financial portfolios should be noted that Article 24 co. 2 [41] down the rule that any agreement to the contrary to the predictions of the first paragraph is nothing similar to the provisions of article 23, it's nothing that can be claimed only by the customer [42] .
4. The right to withdraw the customer
in governing the management rientra anche la previsione della lett. d), art. 24 relativa al diritto di recesso dal contratto di gestione sia da parte del cliente, che dell’intermediario. Al cliente è attribuito il diritto di recedere dal contratto in ogni momento, anche in mancanza di giusta causa, nonostante si tratti di contratti a tempo determinato. Inoltre, risolvendosi una questione controversa, si stabilisce che al cliente non è addebitata alcuna penalità, onde il carattere gratuito del recesso. In alternativa al recesso viene previsto espressamente il diritto del cliente di trasferire o di ritirare in tutto o in parte le somma o i valori mobiliari di cui è titolare [43] .
Ciò discende dalla disciplina introdotta dall’art. 21, section 2 [44] , whereby the management, as well as other investment services, can be performed by the intermediary in its own name, so that right no longer be related to the ownership existing in-chief to save money and values \u200b\u200bconferred under management.
However, it is undisputed that the customer will benefit from withdrawing at the end of the property separation regime provided for in art. 23 and valid for the situation where the broker to act as spend his own name.
The withdrawal was effective immediately, suspending the execution of transactions on assets managed by the intermediary, unless the necessary acts alla conservazione del patrimonio gestito e le operazioni non ancora eseguite, già disposte dall’investitore e da costui non revocate [45] .
La previsione a favore del cliente del diritto di recedere in qualsivoglia momento e senza necessità di preavviso dal rapporto di gestione risponde ad un’evidente necessità di tutela della posizione dell’investitore: la possibilità di sciogliersi in ogni momento dal contratto e di ottenere la restituzione del proprio patrimonio, rappresenta un diritto di cui egli non può essere privato, anche alla luce di ciò che è stabilito nell’art 24 co. 2 che sanziona con la nullità le pattuizioni in contrasto con quanto richiesto dalla norma primaria.
4.1 Il diritto di recesso dell’intermediario
L'art. 24, comma 1, lett d) TUF stabilisce che il cliente può recedere in ogni momento dal contratto «fermo restando il diritto di recesso dell'impresa di investimento, della società di gestione del risparmio o della banca ai sensi dell'articolo 1727 del codice civile».
Tale previsione, oltre a costituire un indice della stretta parentela tra il contratto di gestione patrimoniale e quello di mandato [46] , è di diretto interesse quanto al profilo della responsabilità del gestore, posto che la disposizione codicistica richiamata stabilisce in capo al man­datario e, quindi, al gestore un obbligo di risarcire il danno al mandante in caso di recesso senza giusta causa dal mandato a tempo determinato nonché in caso di mandato a tempo indeterminato, di rinunzia senza aver dato un congruo preavviso. Pure di rilievo è la portata del richiamo alla disposizione contenuta nel secondo comma dell'art. 1727 c.c., secondo cui in ogni caso la rinunzia deve essere fatta in modo e in tempo tali che il mandante possa provvedere altrimenti, salvo il caso d'impedimento grave da parte del mandatario.
A ridurre, peraltro, l'ambito di responsabilità del gestore, vi è la considerazione, svolta in dottrina, per cui dovrebbe comunque ritenersi ampliata l'area del recesso per giusta causa, e questo in virtù del fatto che la norma contenuta nella lett. d) deve ritenersi ricomprendere also situations in which the agent withdraws from the relationship because they do not intend to enter into binding instructions from the customer [47] .
The doctrine was concerned that the regulation of the termination of the handler as preparing art. TUF 24 can interfere rire, where the investor is of the quality of consumer pursuant to art. 1469-ca co. 2 cc [48] , with the aforementioned rules (in fact) in relation to unfair terms in contracts between consumer and trader on [49] . Well in this case, consider applying the rules laid down by art. 1469, co. 4 °, cc that if the contract for the provision of financial services a tempo indeterminato il professionista può, in deroga a quanto previsto dal numero 8) del terzo comma dello stesso articolo [50] , recedere qualora vi sia un giustificato motivo, senza preavviso, dandone immediata comunicazione al consumatore-investitore.
[1] L'art. 17, comma 1 del decreto Eurosim disponeva che: «nella presta­zione dei servizi previsti dal presente decreto le imprese d'investimento e le banche devono: a) comportarsi con diligenza, correttezza e trasparenza, nell'interesse dei clienti e per l'integrità dei mercati; b) acquisire le informazioni necessarie dai clienti e operare in modo che essi siano sempre adeguatamente informati; c) organizzarsi in modo tale to minimize the risk of conflicts of interest and, in situations of conflict, however, act to ensure customers with transparency and fair treatment; cl) have resources and procedures, including internal control, suitable for as- secure the efficient provision of services; e) conduct an independent, sound and prudent and take appropriate measures to safeguard the rights of clients on financial instruments and the money entrusted. "
[2] as amended and supplemented by Consob Resolution No. 9 December 1998 11,745, March 1, 2000, n. 12409, April 20, 2000, No 12498, April 18, 2001 No 13,082 and end August 6, 2002 No 13710.
[3] L’art 1, comma 5, TUF, stabilisce che per servizi di investimento si intendono le seguenti attività, quando hanno per oggetto strumenti finanziari: a) negoziazione per conto proprio; b) negoziazione per conto terzi; c) collocamento con o senza preventiva sottoscrizione o acquisto a fermo, ovvero assunzione di garanzia nei confronti dell’emittente; d) gestione su base individuale di portafogli di investimento per conto terzi; e9 ricezione e trasmissione di ordini nonché mediazione.
[4] ANNUNZIATA F., La disciplina del mercato mobiliare, Torino 2004, La disciplina del mercato mobiliare, Milano 2004, p.
[5] Così come il regolamento Consob n. 11522 del ’98, che pur specificando il contenuto del contratto del servizio di gestione individuale di portafogli non né fornisce una definizione diretta, in questo senso FALCONE G. – GRECO G. L. – ROTONDO G., La responsabilità nella prestazione dei servizi di investimento, Milano, 2004, p.
[6] Inoltre non è essenziale,ai fini della configurazione del servizio, che il patrimonio venga materialmente consegnato all’intermediario gestore: il patrimonio può essere infatti depositato presso un soggetto terzo, purché il gestore abbia comunque la possibilità di movimentarlo.
[7] Così SARTORI F., Le regole di condotta degli intermediari finanziari, Milano 2004, p.
[8] M. COSSU In this sense, management of investment portfolios between contract law and law of financial markets. 2002 p, 52.
[9] limitations representing one element of distinction of the individual than collective management, the rules which govern it, do not provide the opportunity for the client to issue binding instructions to the operator.
[10] theory, from investor to investor, taking into account the financial situation and goals of different clients, and their appetite for risk. In reality, however, the degree of customization of the service is often quite limited in causa di un incalzante processo di standardizzazione delle linee gestorie: l’investitore di solito sceglie una linea di gestione predefinita dall’intermediario, viene assimilato agli atri clienti che hanno compiuto la medesima scelta e trattato nello stesso modo. Tuttavia la presenza di una vasta gamma delle gestioni proposte e la possibilità concreta del cliente di intervenire in ogni momento sull’attività dell’intermediario mediante istruzioni specifiche e vincolanti non permettono al fenomeno della standardizzazione dei rapporti tra gestore e cliente di influire sulla natura del servizio prestato. Cfr. SARTORI F., op ult. cit., p.
[11] Altro fondamentale elemento di distinzione tra la gestione on an individual basis and management upstream of savings: the latter, in fact, takes place in the collective interest of several investors and interests and on behalf of each customer.
[12] The objective is that the investor seeks to draw on the experience and expertise of a professional person to entrust a specific assets to be invested with the objective, the outcome is not guaranteed, to increase value.
[13] CONSOB 95010385, 5 December 1995. Also cf. SANTANGELO A., The responsibility of the broker to manage portfolios securities, p. In the. notes that a legal interpretation in terms of macro-economic reality has led to provide a more extensive concept of the "phenomenon" in the sense that the very concept of exploitation, since they were too tied to 'idea to increase in value, should rather be traced back to the of "balance between performance achieved and the risk taken, consistent with the investor's financial needs."
[14] The deadline for implementation is scheduled for April 30, 2006. However, because of the difficulties that are facing the Member States a proposal was made to postpone that date to ensure a effettiva ed uniforme attuazione.
[15] Così COSTI R., Il mercato mobiliare, 2000, p 136. L’autore afferma che la qualità dei soggetti abilitati costituisce un presupposto soggettivo del contratto.
[16] L’art 18 TUF co. 5 lett. b) stabilisce inoltre che Il ministro dell’economia e delle finanze, con regolamento adottato sentite la Banca d’Italia e la Consob adotta le norme di attuazione e di integrazione delle riserve di attività previste dallo stesso art 18 nel rispetto delle disposizioni comunitarie.
[17] Lo svolgimento della attività di gestione non è invece previsto, a differenza di altri servizi di investimento, quali la negoziazione per conto terzi, il collocamento e la raccolta ordini, a favore delle Poste Italiane s.p.a., in considerazione dell’art. 2 e dell’art. 12 del d.P.R. n. 144, del 2001 contenente il “regolamento recante norme sui servizi di bancoposta”, che non richiamano tale servizio nell’elenco di quelli consentiti.
[18] Art 1 co. 1, lett. c)
[19] Oggi la disciplina della separazione patrimoniale è contenuta nell’art 22 TUF.
[20] COSSU M., La gestione di portafogli di investimento tra diritto dei contratti e diritto dei mercati finanziari, Milano 2002, P.
[21] E quindi: l’unitarietà e la dinamicità dell’insieme dei beni (valori e/o denaro) costituenti il portafoglio di investimento).
[22] La direttiva 93 / 22 / CEE.
[23] COSSU M., op. ult. cit., p.
[24] Ad esempio valute.
[25] Denominata appunto “ gestione di portafogli “.
[26] BESSONE M., Servizi di investimento e disciplina del contratto. Milano 2002, p.
[27] Art 24: Gestione di portafogli di investimento:
1. Al servizio di gestione di portafogli di investimento si applicano le seguenti regole:a) il contratto è redatto in forma scritta;b) il cliente può impartire istruzioni vincolanti in ordine alle operazioni da compiere;c) l'impresa di investimento, la società di gestione del risparmio o la banca non possono, salvo specifica istruzione scritta, contrarre obbligazioni per conto del cliente che lo impegnino oltre il patrimonio gestito;d) il cliente può recedere in ogni momento dal contratto, fermo restando il diritto di recesso dell'impresa di investimento, della società di gestione del risparmio o della banca ai sensi dell'articolo 1727 del codice civile;e) la rappresentanza per l'esercizio dei diritti di voto inerente agli strumenti finanziari in gestione può essere conferita all'impresa di investimento, alla banca o alla società di gestione del risparmio con procura da rilasciarsi per iscritto e per singola assemblea within the limits and in the manner established by regulation by the Minister of Treasury, Budget and Economic Planning, after consulting the Bank of Italy and Consob; f) the execution of the receipt may be delegated, with reference to 'entire portfolio, to authorized personnel in the service of management of investment portfolios prior written permission of the customer.
2. Pacts are null contrary to the provisions of this Article, the nullity may be invoked only by the customer.
[28] which imposes the nullity of agreements contrary to the provisions of this Article.
[29] Exactly in Article 24. as well as in art 23.
[30] Art 31, para. 1 Consob regulation 11522/98.
[31] Art 37 Consob Regulation 11522/98
[32] M. MIOLA, Commentary to Article 24, Consolidated Financial, Commentary, directed by GF Campobasso, Torino, 2002. p. 213.
[33] Articles 37 and 38 Reg. Consob 115/22 specifically indicate the content of the management contract, information that can be interpreted as binding instructions, general instructions given by the customer to the time the contract was signed and then before the asset management activity, just follow this I decided to delve into interpretation l’argomento nel capitolo successivo dedicato più specificatamente alle istruzioni vincolanti.
[34] RABITTI BEDOGNI C., Commentario al testo unico dell’intermediazione finanziaria, Milano 1998, p.
[35] Art. 30 co. 1 lett. c) Reg. Consob 11522/98.
[36] Ai sensi dell’art 201, co. 7 e 12 TUF.
[37] D. M. tesoro n. 470 del 1998.
[38] Con una evidente riduzione dei costi per il cliente.
[39] ANNUNZIATA F ., La disciplina del mercato mobiliare. (2004).
[40] E’ invece ancora discusso se nei confronti dell’intermediario delegato sia allowed direct action under Article 1717 of the investor managed co. 3 cc, according to which the principal may act directly against the person replaced by the agent. Admitting the possibility of direct action by the client of the delegator, while preserving the responsibility of the 'last, it would enhance investor protection in accordance with legal regulations. Given the opportunity to act, both to the delegating, as the delegate.
[41] See note 28.
[42] E 'doubt whether the nullity may extend the provisions of Regulation 11522/98, when the violation of norma regolamentare non integra una violazione della norma di legge. La formulazione dell’art 24 sembrerebbe escluderlo, in questo senso ANNUNZIATA, op. ult. cit., p.
[43] Così come stabilito dall’art. 37, 1° comma, lett. e), regolamento Consob n. 11522/98 secondo cui il contratto deve specificare che l'investitore può recedere in qualsiasi momento dal contratto ovvero disporre, in tutto o in parte, il trasferimento o il ritiro dei propri valori, senza che a esso sia addebitata alcuna penalità
[44] “Nello svolgimento dei servizi le imprese di investimento, le banche e le società di gestione del risparmio possono, previo consenso scritto, agire in nome proprio and on behalf of the customer. "
[45] Article 37, paragraph 1, read. f) Consob Regulation 11522/1998
[46] but may, however, be considered as much an indication of a fall within the asset management agreement with the type of office, because instead of a simple application of the rules of the latter for ana-logy in the parts not covered.
[47] That hypothesis, however, was expressly provided for by Article. 8, paragraph 1, lett. e) of Law No 1, 1991.
[48] "The consumer is the person who acts for purposes other than business or professional eventually carried out. "The professional, however, is defined as the natural or legal person, public or private, that use the contract as part of its business or professional activity.
[49] articles 1469 bis et seq.
[50] which presumes to be vexatious, thin evidence to the contrary, the clause that allows the practitioner to terminate contracts of indefinite duration without reasonable notice except for just cause.
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